自10月以来持续上行的同业存单利率最近出现高位滞涨迹象。结合以往运行规律和供需状况，预计同业存单利率回落在即，年底流动性的一大隐忧有望解除，中短期债券利率下行面临的掣肘也有望阶段性缓和。

10月以来，虽然市场资金面总体平稳，多数时候略偏宽松，短期货币市场利率保持低位平稳运行，但以同业存单、同业存款等为代表的中长期资金利率水平仍持续上涨。

以同业存单为例，股份行发行的3个月同业存单利率自10月以来持续走高，12月8日发在4.98%一线，较10月初4.30%左右上行约70BP.6个月品种从4.45%涨至最高5.0%。

过去一段时间，同业存单利率持续上涨，主要是对年底银行类金融机构面临的负债和各类考核压力的反应。

今年以来银行类机构普遍感受到负债压力较大。一是超储率低，致使流动性呈现小马拉大车的局面，财政收支、监管考核等季节性、临时性因素影响加大，造成流动性时紧时松、波动加大，金融机构需加强负债和流动性管理；二是财富觉醒时代，银行一般存款面临理财、其他大类资产等分流，增长乏力，财政收入增长、地方债大量发行进一步对财政存款形成阶段性挤占；三是金融防风险、去杠杆背景下，同业存单、同业理财等主动负债渠道的监管加强，扩张开始放缓。考虑到年底面临各类监管考核因素，银行负债和流动性压力可能更为明显。

从10月开始，发行3个月及以上期限的同业存单既可充实负债，又可增加跨年资金储备，因此金融机构发行意愿较足，推动发行利率持续走高。

在今年前几个季度，同业存单利率也曾出现规律性上涨。比如，一季度，3个月股份行同业存单利率从1月中旬涨至3月中旬出现回落；二季度，从4月中旬涨至6月中旬开始回落；三季度，从7月下旬涨至9月中旬开始回落。通常是，同业存单利率从季度首月开始上涨，到季月中旬开始回落。

这一规律在12月份可能同样存在。一方面，随着年底临近，跨年资金期限在缩短，机构需求重点可能转向28天跨年品种。另一方面，同业存单利率上行后，刺激配置需求释放，需求端改善可牵制利率继续走高，最近同业存单放量特征明显，按目前进度，金融机构完成到期滚动并适度安排增量供给的难度并不大，过去几日同业存单利率高位滞涨的迹象已较为明显。另外，最近资金面比较宽松，预计中下旬还有逾万亿财政资金投放，超储率提升也可适度缓解负债端压力。

总的来看，同业存单发行利率上行空间已不大，未来可能转为下行。年底流动性的一大隐忧有望解除，中短期债券利率下行面临的掣肘也有望阶段性缓和。唯一的不确定性在于，目前发行3个月等同业存单可跨春节，春节资金需求可能会抑制利率下行空间。

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