相对于消费的平稳和出口的改善，2017年固定资产投资增速持续下滑，且快速下滑的趋势难以扭转，已经达到一个临界点，成为影响当前中国宏观经济稳定的一个突出问题。在没有更为有效的政策举措出台的情况下，四季度实际投资很可能出现全面的负增长。

具体来看，虽然2017年上半年名义固定资产投资的增速出现一定的企稳回升迹象，但是下半年投资增速再度下滑，显示投资复苏基础不稳。考虑到价格上涨因素，实际投资增速在2017年全年都全面处于下行区间，且呈现加速下滑的趋势，并于三季度首次出现负增长。

为什么投资增速

不能下滑过快

在持续的稳增长和稳投资的政策作用下，投资却没有止住持续下滑的趋势，表明中期视角下中国经济周期的力量没有反转。从战略上讲，随着中国储蓄率的下降和产业的升级，中国投资增速的下降是一种必然的趋势，应当对投资增速下滑有一定的容忍度，但是在外部贸易顺差率相对稳定、财政赤字率难以持续上升的新常态新阶段中，计划性投资增速下滑的幅度超过国民储蓄增速的下降幅度，很容易引发宏观供求的不平衡，导致第二次产能过剩和被动存货投资的上升。投资增速不能下滑地过快。

第一，从短期来看，在消费平稳和外需改善的背景下，中国宏观经济问题的关键仍在于能否真正稳住投资。

第二，从中期来看，未来几年必须高度关注中国投资增速变化与国民储蓄增速的匹配性，以科学控制中国投资规模，切忌简单认为为了转变中国经济结构就要快速降低投资率以增加消费率。虽然近年来国内总储蓄率有所下降，但下降幅度远低于投资增速下滑。在居民消费不足而投资持续下滑的背景下，储蓄率居高不下可能意味着财政赤字被动扩大。事实上，降低投资率并不能增加消费，特别是在宏观平衡被打破之后，投资率的下降会引起消费率的下降，反而使被动存货和过剩产能上升，导致结构性的恶化，市场动态平衡被打破。只有通过降低储蓄率，提升消费率才能降低投资率。

第三，从长期来看，投资增长率持续低于资本折旧率，将对中国的资本存量及劳动生产率产生极大的负面影响，不利于中国经济长远发展。分季度来看，自2016年二季度实际固定资产投资增速首次低于10%以来，实际投资已经连续6个季度为个位数增长，并且持续处于下行区间，特别是今年三季度出现负增长。这就意味着，资本形成的增长率可能已经显著低于资本的折旧率，如果这种情况持续进行下去，将对中国的资本存量和劳动生产率的提升产生显著的不利影响。

因此，宏观经济问题的关键在于能否真正稳住投资，而投资持续下滑的原因在于以下五个方面：第一，新型政商关系尚未完全建立，企业家迫切需要更为宽松的投资环境，包括产权保护和平等竞争的权利，因而投资的积极性没有得到充分的发挥。第二，部分行业成本上涨难以通过产品价格涨幅来消化，导致物价回暖但企业投资的积极性不高。第三，利率水平上升，尤其是长期利率水平上升速度较快，抑制了投资。民营企业、中小企业和创新企业近期融资难、融资贵的问题更突出。第四，国有企业和政府投资通过资金占用、空间挤占等途径具有一定的挤出效应。第五，国企与民企盈利改善情况的背离，则进一步降低了民企投资的积极性。由于国有企业主要集中在工业部门的上游产业以及金融等服务业，而民营企业主要集中在工业部门的中下游 行业，在当前经济复苏存在显著的行业分化的形势下，国企和民企的盈利情况也出现了明显的背离，表现为国有企业利润改善幅度显著大于民营企业。

启动投资新举措

需要系统方案

当前中国经济必须高度重视固定资产投资实际增速的加速下滑，2018年稳增长的核心在于