金融去杠杆要双管齐下

最近监管层频频发力，金融去杠杆措施接连落地。

对于监管层要去的杠杆，我们可以从两个层面理解。一是微观层面，指债券回购市场上的杠杆。二是宏观层面，指金融体系内的信用衍生。

微观层面上的金融杠杆较为大家所熟知，主要是指金融机构在回购市场上利用债券质押或买断所形成的杠杆。为获得更高的获得更大的套息空间(债券到期收益率-回购利率)，金融机构一般是采取拆借隔夜或七天的资金进行滚动。

这就要求央行维持资金面总体平稳使机构能够及时平掉拆借头寸。但2016年8月底央行开始调整O-MO期限结构，释放金融去杠杆货币收紧信号，资金面的整体波动加大，金融机构加杠杆的风险与成本在提高，交易所回购市场的隔夜成交量与其占总回购成交量的比重开始下滑，债市总体杠杆与非银机构的杠杆水平也在下滑，从这个层面看，债市去杠杆似乎已经取得了一定的成效。

宏观层面上的金融去杠杆则主要在于抑制金融系统内部的信用衍生，控制金融机构的主动负债规模。从信用衍生角度看，过往信用衍生过程主要发生在