在多重因素的动态博弈下，开年以来A股市场迎来持续调整，直至3月16日，市场在恐慌式抛售中迎来了金融稳定委员会的发声支持，政策底现身。之后，不少投资者抱着“铁底”已现的心态梭哈式抄底，在短暂反弹后重新被埋，愕然发现政策底之后还有所谓的市场底。

市场磨底，从来都是一波三折，尤其是急跌反弹后的二次探底，几乎已是标准化流程。如果是中长期持有，根本无所谓什么底，时间能够消化一切短期风险；如果只是短期博反弹，在心态和资金属性上做不到长期持有，则很有可能遭遇二次打击，在“捡黄金”时被烫到手。

正确理解“底部”

在抄底之前，先要正确地理解“底部”。

关于底部，投资者最应明确的一个观念是：底部不是一个点，而是一个区间。更准确地说，拉长视角复盘，底部的确是一个点，但事中布局，只能把底部视作一个区间。

不妨来看两张图。对于沪深300指数开年以来的市盈率波动，如果放到十年回顾视角中来看，基本是一段直线跳水的走势（左图标红部分），如果走近去看，虽整体下行，但每天涨涨跌跌，要曲折地多。

拉长视角复盘，行情走势清晰，拐点更是一目了然，所以常常给投资者一种错觉，即最低点的左侧和右侧是容易辨别的。左侧抄底，要承受短期账面亏损；右侧布局，买入即盈利，如果拐点容易辨别，右侧抄底自然是最佳选择。

但正如上面两张图所展示的，最低点是走出来的，只能事后判断，身在其中经历每一日的涨涨跌跌时，没有人知道哪一天会是最低点，更没人清楚下跌第二天的反弹究竟是不是右侧。在这个意义上，右侧抄底也就变成了“屠龙之术”，理论上很完美，实操中很难精确做到。

但如果我们在抄底时具备区间思维，不纠结于最低点的左侧还是右侧，只要估值水平来到底部位置就买入持有，追求模糊的正确，自然更容易执行。

接下来的问题是何为底部位置？估值跌到什么程度算底呢？这个问题同样没有标准答案，但投资者可以参考历史低点位置进行决策。

截至2022年4月13日，万得全A指数动态市盈率17.05倍，处于过去五年26.95%分位；沪深300指数动态市盈率12.18倍，处于过去五年28.13%分位。从两个指数估值水平看，当前A股的估值处于偏低位置，但还算不上绝对低点。

另外，从股债溢价指标（市盈率的倒数-十年期国债收益率，反映股票相比债券的溢价水平，数值越高，股票越有吸引力）看，截至4月13日，万得全A股债溢价指数为3.1%，处于2015年以来的相对高位，意味着当前的股票市场在长期来看具有较高的吸引力。

综上因素，虽然当前股市估值水平距离历史上的绝对低点仍有距离，但我们大概率可以得出结论，当前A股已进入底部区间。从买入策略看，既然是区间思维，梭哈式买入显然是不妥的，分批买入更加稳妥，也更合理。

接下来的问题就是，底部区间应该买什么？

底部区间，应该买什么？

1、着眼于短期，买确定性

底部区间，市场情绪低迷，风险偏好低，确定性强的板块更受市场青睐，容易走出独立行情，所以，若着眼于短期避险，确定性强的板块是首选。

就当前A股市场而言，着眼于确定性，主要有两个思路：稳增长和困境反转。

稳增长。政府工作报告已经明确了5.5%的GDP增速，但房地产销售的低迷、疫情的反复、出口的疲软等加大了稳增长的压力，越是如此，市场越是对稳增长政策充满信心和期待。在此背景下，泛地产产业链相继走出独立行情，市场相信，在后续稳增长政策驱动下，这些板块的基本面触底回升是迟早的事。

困境反转。对多数行业而言，疫情都是一个重要干扰因素，但疫情迟早要过去的，意味着疫情期间受损严重的板块将在疫情之后迎来基本面修复，尤其以旅游、酒店、机场、航空、影视等板块为代表，只要能撑下去，未来一片光明。预期到这一点，市场资金提前布局，驱动这些板块走出了独立行情。

此外，部分周期性板块也适合困境反转逻辑。最典型的就是猪周期，在板块供需逻辑的支配下，通常能够走出独立行情。当前，国内生猪养殖企业头均亏损500-600元左右，在此背景下，能繁母猪加速去化，产能供给下降，将推动猪周期反转，届时，生猪养殖企业将重新从亏损走向盈利，这种基本面的确定性也为资金提供了提前布局机会。（具体可参考《生猪养殖板块逆势大涨的背后》）

2、着眼于中长期，买时代趋势

着眼于中长期，投资者应拥抱市场中的最大共识，只有在大共识中才有大机遇。回顾历史，A股每一轮大牛市都存在一条市场主线，这条主线与经济发展的时代大背景相契合，最容易形成大多数人的共识，引发基本面与市场情绪的共振。

如2007年的那轮牛市，金融地产及资源股是牛市主线。当时，中国加入WTO后经济步入快速增长期，工业化和城镇化加速推进，金融地产及能源板块是最具确定性的受益板块，顺理成章成为牛市旗手。

2015年的那轮牛市，TMT是牛市主线。当时，智能手机驱动移动互联网崛起，在“大众创新、万众创业”的政策支持下，各行各业的“互联网 ”如火如荼，互联网成为最具确定性的受益板块。

2019年以来的这轮牛市行情，消费、医药、科技一度成为公认的三条主线。消费、医药是长牛板块，2020年走牛，主要是疫情冲击下市场不确定性增强，消费、医药等确定性强的板块产生估值溢价，顺势崛起，2021年市场情绪回归常态后，这两大板块相继步入调整期。

唯有科技这条线，与宏观经济层面的产业升级、智能制造、自主可控等长期大趋势相契合，最易凝聚市场共识，成为股市的长期主线逻辑。在这个意义上，疫情之后，稳增长政策见效，市场风险偏好逐步回升，以“新芯军”（新能源、芯片、军工）等为代表的科技板块有望再次崛起，成为新一轮的牛市旗手，值得中长期配置。

淡然看待市场短期表现

前段时间，有明星基金经理在直播中坦承，2022年的A股市场是其从业十多年以来最复杂的一年。这是一句大实话。

2022年初，市场普遍担心的是中美货币政策的相向而行、房住不炒背景下的稳增长政策传导受阻等因素，但整体上，市场还是有信心的，因为只要政策力度够强，这些问题不难解决。但3月份以后的俄乌冲突、疫情反复等因素带来的影响和扰动则远超市场预期，尤其是俄乌冲突对全球中长期通胀前景的影响被充分解读，导致风险偏好快速下行，并通过连锁反应引发市场快速下跌。

从结果上看，无论是明星公募基金还是百亿私募基金，大多表现惨淡，“股神”纷纷跌落神坛。如果说有什么启示，那就是对市场的敬畏。

如霍华德·马克斯所说，投资表现是一系列事件——地缘政治的、宏观经济的、公司层面的、技术的、心理的——与当前投资组合相碰撞的结果。可能性有很多，结果只有一个，但板上钉钉的结果背后，对应的却是无数种可能性。

换言之，一个能够经受住99%概率考验的投资组合，可能会因剩下的1%概率的实现而垮掉。这就是投资的不确定性，基于此，投资者应充分敬畏市场，接受市场短期的不确定性。作为投资者，不应有能够预测市场短期表现的心理预期，在这个意义上，对市场短期表现不如预期的懊恼，是一种傲慢和自大。

就短期表现而言，市场总是会呈现出很多意外和可能性，作为投资者，应该从内心接受这些意外和可能性，然后着眼于对经济发展的中长期信心，基于长期视角进行投资布局。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

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